Akciová fundamentální analýza

1.Úvod

Existují čtyři základní metody pro analyzování a výběr akciových instrumentů:
•Fundamentální akciová analýza – vyhodnocuje, kdy je akcie cenově výhodná, jestli je její kurz podhodnocen nebo nadhodnocen.
•Technická akciová analýza – odhaluje vzestupný či sestupný akciový trend.
•Psychologická analýza – analyzuje chování investičního publika.
•Teorie efektivních trhů – hlavní směr soudobé finanční ekonomie, zastává názor, že kurzový pohyb je náhodný.

Budeme se věnovat fundamentální akciové analýze.

Fundamentální analýza sleduje, do jaké míry cena akcie odpovídá její skutečné (vnitřní) hodnotě. Snaží se odpovědět na otázku, které akcie jsou nadhodnocené a které jsou podhodnocené, tj. které akcie koupit nebo prodat. Využívá exaktní početní metody posuzování finančních ukazatelů podniků. Studuje výkonnost společnosti v minulosti na základě aktivity společnosti jako celku.


2.Dělení fundamentální analýzy

Fundamentální analýza předpokládá, že každá akcie má určitou "vnitřní hodnotu". Předmětem zkoumání fundamentální analýzy je hledání podhodnocených cenných papírů k nákupu a nadhodnocených k prodeji. Fundamentální analýza se snaží předpovědět, jaké faktory působí a ovlivňují pohyby kurzu jednotlivých akcií. Postup prognózy se děje ve třech krocích a lze ji provádět na několika úrovních:

1. Globální analýza
- zkoumá krátkodobé i dlouhodobé vlivy ekonomických ukazatelů na ceny akcií ( inflace, hospodářského růstu, úrokových sazeb atd.).
- zkoumá zejména celkovou hospodářskou situaci odvětvové tendence

2. Odvětvová analýza
- měří citlivost odvětví na hospodářský cyklus, rozsah a způsob vládní regulace, míru inovací v daném odvětví atd.
- zkoumá odvětvové tendence

3. Analýza konkrétních společností
– pomocí jednotlivých titulů se pak stanoví odhad vnitřní hodnoty příslušné akcie.
- zkoumá vnitřní hodnotu akcie

Primárním motivem nákupu akcií je dosažení kapitálového zisku. Tohoto cíle se snaží analytici dosáhnout tím, že hledají na akciovém trhu podhodnocené akcie. Fundamentální analytik při určování hodnoty společnosti prognózuje vývoj ekonomiky, odvětví i jednotlivých firem.


3. Globální analýza

Globální analýza prognózuje vývoj akciového trhu jako celku. Jejím cílem je odhadnout budoucí makroekonomické ukazatele a jejich vliv na akciové kurzy. Zkoumá krátkodobé i dlouhodobé vlivy ekonomických ukazatelů na ceny akcií ( inflace, hospodářského růstu, úrokových sazeb atd.).

Existují čtyři veličiny působící zvnějšku, které výrazně ovlivňují akciové kurzy:
•potencionální výstup ekonomiky
•změny peněžní nabídky
•změny ve vládních výdajích
•korporativní daně
Nejdůležitější ukazatele, jímž se globální analýza věnuje jsou:

a)Hrubý domácí produkt a míra jeho růstu
- teorie říká, že vývoj na akciovém trhu předbíhá vývoj ekonomiky asi o šest měsíců. Důvodem je prozíravost investorů, kteří dokáží předvídat růst HDP. Tím se zpětně ovlivňuje i růst produktu, poněvadž díky růstu akciového trhu stoupá i reálný majetek akcionářů, kteří se stávají bohatšími a začínají více utrácet, čímž roste agregátní poptávka a zároveň roste i produkt.

b)Fiskální politika
- existence daní a byrokracie ovlivňuje akciové trhy velmi negativně. Daně firmám snižují zisky, a tím i schopnost vyplácet dividendy a podvazují růstové možnosti firmy a tudíž se pro potencionální investory stávají méně atraktivní. Pokud se tedy zvýší daňové sazby, akciový trh na to reaguje poklesem a naopak. Vyjímkou zde jsou firmy, které profitují ze státních zakázek.

c)Monetární politika
- změna nabídky peněz v ekonomice je v neinverzním vztahu s akciovým trhem. Růst nabídky peněz díky efektu vyšší likvidity má přímý vliv na růst akciových kurzů, tomu napomáhá většinou i to, že s růstem peněžní nabídky jsou úrokové sazby nižší než při restriktivní měnové politice, jakou například prožívala Česká republika v letech 1997-1998.

d)Vliv úrokových sazeb
- změny úrokových sazeb jsou v inverzním vztahu s akciovými kurzy, protože růstem úrokových sazeb roste i nominální úrokové zhodnocení alternativních a relativně bezpečnějších investic např. obligací, či termínovaných vkladů a tím se snižuje poptávka na akciových trzích.

e)Inflace
- při stabilní ekonomické situaci má inflace na akciové kurzy neutrální vliv, protože akcie jsou podloženy reálným majetkem, který inflací neztrácí svoji hodnotu.
- pokud však inflace neočekávaně vzroste, ekonomická nejistota se přelije i na akciový trh, což sebou přinese i relativní znehodnocení akciových kurzů.

f)Mezinárodní pohyb kapitálu
- zahraniční kapitál má na akciový trh velký vliv, který je tím větší, čím je domácí trh méně likvidní. Příliv dlouhodobého zahraničního kapitálu má na akciové kurzy jednoznačně pozitivní efekt, který je však v poslední době znehodnocován spekulativním kapitálem, který může naráz ihned odplynou pryč a přivést akciový trh a celou zemi do krátkodobé krize (Mexiko 1995, jihovýchodní Asie 1997-1998, Brazílie 1999).

Ekonomické a politické šoky mají na ekonomiku včetně akciového trhu silně negativní vliv z důvodu destabilizace ekonomické, potažmo i společenské situace. Tyto šoky mohou ekonomiku uvrhnout do dlouhodobé recese. Mezi nejvýznamnější šoky posledních desetiletí patří: válka v Perském zálivu 1991-1992, válka na Balkáně 1992-2000 - politické; Ropná krize 1973 a 1979 - ekonomické.


4. Odvětvová analýza

Odvětvová analýza prognózuje vývoj v jednotlivých odvětvích a analyzuje jejich rozdílné charakteristiky. U každého odvětví se zjišťuje zejména nákladová stránka výroby, míra zisku, exportní schopnosti, inovační a technologická očekávání a jejich vliv na akciové kurzy. Jednotlivá odvětví rozlišujeme podle toho, jak reagují na změnu produktu a agregátní poptávky:

a)Cyklická odvětví
- kurzy akcií se pohybují s hospodářským cyklem. Při expanzi akciové kurzy rostou a naopak při recesi klesají (např. automobilový průmysl).

b)Neutrální odvětví
- kurzy akcií nereagují na hospodářský cyklus, protože poptávka po produktech odvětví je relativně stabilní (např. potravinářský průmysl).
c)Anticyklická odvětví
- kurzy akcií se pohybují inverzně s hospodářským cyklem. Zhoršení ekonomické situace vede k přesunu poptávky od nákladnějších a kvalitnějších produktech k produktům jednodušším a podřadnějším (např. televizní společnosti).


5. Analýza konkrétních společností

Fundamentální analýza předpokládá, že každá akcie má svou vnitřní hodnotu, která vychází z historických dat z hospodaření společnosti a aktuální kurz akcie se pohybuje kolem této vnitřní hodnoty. Tato analýza se skládá ze dvou postupných kroků, nejprve za použití finančních analýz se snaží zjistit vnitřní hodnotu a prognózovat budoucí vývoj společnosti, a pak tyto údaje srovnává s aktuálním kurzem a snaží se zjišťovat, zda je akcie podhodnocena (impuls k nákupu) nebo nadhodnocena (impuls k prodeji), což udržuje kurz kolem vnitřní hodnoty. Na zjišťování vnitřní hodnoty akcie existuje množství různých postupů, modelů a výpočtů různých hodnot (dividendový diskontní model, ziskové modely - ratio P/E, cash-flow model, bilanční model), které jsou však většinou složité, časově náročné a jejich vypovídací schopnost je dosti pochybná.

Jediné s čím lze plně souhlasit je užitečnost likvidační hodnoty. Likvidační hodnota je množství peněz, které zůstane firmě i po ukončení podnikání po prodeji všech svých aktiv a vypořádání všech svých závazků a zbytek peněz se rozdělí mezi akcionáře. Likvidační hodnotu na akcii můžeme charakterizovat jako spodní hranici tržní ceny akcie a v případě poklesu pod tuto hodnotu dochází k pokusům o převzetí firmy za účelem její likvidace, což přinese spekulantovi zisk.


6. Modul fundamentální analýzy

Modul fundamentální analýzy pokrývá celou oblast finanční a nefinanční analýzy společnosti. Kromě široké palety klasických prostředků jako jsou finanční poměry, ratingy, SWOT analýza či oborová analýza je modul vybaven neuronovými sítěmi pro klasifikaci či rozpoznávání vzorů. Samozřejmostí je množství dalších informací o společnostech v klasické i grafické podobě, jako je monitoring tisku, vlastnická práva, personální informace a pod.

Modul Fundamentální analýza zajišťuje:

- evidence účetních výkazů
- podpora řady typů účetních výkazů (zkrácené, plné, bankovní), možnost parametrického definování nových dodavatelem
- ruční zadávání, podpora importu z řady zdrojů v ČR
- automatické kontrolní součty
- grafické i číselné srovnávání vývoje

Pokračováním tohoto zkoumání má být následně porovnání vnitřní hodnoty akcie s tržní cenou. Předpokládáme, že cena akcie se na trhu pohybuje kolem její vnitřní hodnoty. Jestliže je aktuální tržní cena vyšší, považujeme akcii za nadhodnocenou a tedy nekupujeme a spíše prodáváme. Je-li tržní cena nižší než vypočtená vnitřní cena akcie, jsou akcie podhodnocené a pak tyto akcie nakupujeme. Jaké parametry musí anayltik znát?

Na stanovení vnitřní ceny akcie používají analytici různé modely, které při výpočtech zohledňují následující fundamentální data:

EPS - čistý zisk na akcii
P/E - poměr ceny a zisku na akcii
Growth ukazatele - růst tržeb, zisku, dividend apod.
PEG - poměr ceny a zisku děleným mírou růstu zisku
ROA - podíl zisku a celkového kapitálu.
ROE - podíl zisku a vlastního kapitálu
ROI - podíl průměr. ročního zisku a celk. vloženého kapitálu
EBITDA - zisk pred úroky, zdaněním, odpisy a amortizací
Dividenda - část zisku společnosti vyplácená držitelům akcií
Dividend Yield - poměr dividendy a ceny akcie v %)
Price/Book - poměr tržní a účetní hodnoty akcie
Price/Cash Flow - poměr ceny a Cash Flow na akcii
Price/Sales - poměr ceny a tržeb na akcii
Profit margin - je poměr čistého zisku ai tržeb za posledních 12 měsíců
Cash flow - rozdíl mezi příjmy a výdaji peněžních prostředků a peněžních ekvivalentů v podniku
Tato data nutná k propočítání vnitřní hodnoty akcie a či sledování a porovnávání získáme z výročních zpráv společností - rozvahy a výsledovky ( bilance a výkaz zisku a ztrát ). Vnitřni hodnotu akcie a další fundamentální ukazatele si můžeme počítat sami či je můžeme získávat z různých zdrojů, placených či neplacených. Dále můžeme vyhledávat akcie dle různých fundamentálních ukazatelů pomocí Stock Screenerů na webu.


7. Nutnost fundamentální analýzy

Fundamentální analýza není vždy nutná. Dozvědeli jsem se, že fundamentální analýza tedy sleduje, do jaké míry cena zkoumaného aktiva odpovídá jeho skutečné (vnitřní) hodnotě. Snaží se odpovědět na otázku, které akcie, sektory, trhy jsou nadhodnocené a které jsou podhodnocené, tj. které aktiva koupit nebo prodat. Pro potřeby swingtradingu, daytradingu a scalpingu s obchodními systémy založenými výhradně na technické analýze, není nutno pečlivě studovat a sledovat fundamentální analýzu. Naopak je nutno rozpoznat, jak trh reaguje či může reagovat na zveřejněná fundamentální data a znát, která data jsou Market Moving (pohybující trhem) a která jsou méně významná.

Klíč k úspěšnému obchodování na akciovém trhu je velmi jasný a jednoduchý: ve správný okamžik akcie levně koupit a ve správný okamžik je draze se ziskem prodat. Problémem je, že kdy nastane ten správný okamžik nikdo jistě neví. Proto vznikly akciové analýzy, které se na základě různých faktorů snaží nalézt ty, které tržní cenu akcií nějakým způsobem ovlivňují. Cenový vývoj na akciovém trhu, jež je obecně vyjadřován indexy (v ČR PX50-BCPP a PK30-RMS), je jedním z nejdůležitějších předstihových ukazatelů v konjunkturním výzkumu pro indikaci hospodářských cyklů. Vývoj na akciovém trhu předbíhá skutečný vývoj HDP přibližně o 6 měsíců. Proto analýza a predikce vývoje akcií je důležitá pro pochopení a prognózy vývoje hospodářského produktu. Hlavní impuls pro změny akciových kurzů je vlastní zisk.

Lze říci, že se vznikem trhů s cennými papíry vznikly i první snahy o predikci budoucího vývoje kurzů. K rozmachu analytických metod došlo zejména po II.světové válce. To sebou přineslo i novou specializovanou profesi - akciový analytik, v bankách vznikly specializovaná oddělení pro analýzu cenných papírů (Research Departments) a byly zakládány specializované analytické společnosti (Research Companies - např. Moody´s Investor Service a Standart & Poor). Fundamentální analýza má četné příznivce i stoupence. Mezi obhájce této metody patří například nositel Nobelovy ceny profesor Loist, který uvádí: „Fundamentální analýzy se snaží zjistit vliv podnikových a globálních faktorů na vývoj akciových kurzů a využít je pro ziskovou investorskou strategii. Vzdor problémům s oceňováním poskytuje fundamentální analýza hodnotné údaje o budoucím vývoji podniku. Fundamentální ukazatelé patří k samozřejmému instrumentariu analytiků cenných papírů v praxi,. Nové výzkumy ukázaly, že vyhodnocování ročních uzávěrek nelze ničím nahradit“.

Naopak nelichotivě se o fundamentálních analyticích vyjádřili např. R.D. Edwards a J. Magge: „Je nesmyslné chtít určovat vnitřní hodnotu akcií. Statistická data, která fundamentální analytici studují, jsou minulost. Burzovní trh se nezajímá o minulost, ale o přítomnost. Burzovní kurz je určován pouze nabídkou a poptávkou. Burzovní kurz nereflektuje rozdílné hodnocení vnitřních hodnot substančních analytiků. Kurz reflektuje naděje, obavy, domněnky a nálady - racionální a neracionální - tisíců potenciálních kupujících a prodávajících“.


8. Příklady fundamentální analýzy

1.Příklad

Ukázka fundamentální analýzy akcie Intel
INTEL CORP, (profil, názory) - designs, develops, makes and markets advanced microcomputer components and related products at various levels of integration. Principal components consist of silicon-based semiconductors etched with complex patterns of transistors.
Business Sector: INTC has been assigned to the Electronic Business
Industry Group: INTC has been assigned to the Electronic (Semicndtr Mfg)
Price: INTC closed on 8/15/2006 at $18.13 per share
Volume: INTC traded 49,623,162 shares on 8/15/2006.
AvgVol: AvgVol is the 50 day moving average of daily volume as computed INTC has an AvgVol of 62,733,800 shares traded per day.
Shares: INTC has 5,767,000,000 shares of stock outstanding.
Market Capitalization: INTC has a Market Capitalization of $104,555,000,000.

Value: INTC has a current Value of $17.61 per share. Therefore, it is fully valued compared to its Price of $18.13 per share
RV (Relative Value): RV is an indicator of long-term price appreciation potential. INTC has an RV of 0.83, which is poor on a scale of 0.00 to 2.00
GRT (Earnings Growth Rate): INTC has a forecasted Earnings Growth Rate of -5.00%, GRT is computed from historical, current and forecasted earnings data.

EPS (Earnings per Share): INTC has a forecasted EPS of $1.08 per share.
P/E (Price to Earnings Ratio): INTC has a P/E of 16.79.

EY (Earnings Yield): EY reflects earnings per share as a percent of Price. EY is related to P/E via the formula, EY = 100 / (P/E), INTC has an EY of 5.95 percent. This is above the current average of 3.91% for all the stocks .

GPE (Growth to P/E Ratio):. INTC has a GPE rating of -0.29. High growth stocks are believed to be able to justify high P/E ratios. A stock is commonly considered to be undervalued when GPE is greater than 1.00 and overvalued when GPE is below 1.00.
DIV (Dividend):. INTC pays a dividend of $0.4 per share.
DY (Dividend Yield): DY reflects dividend per share as a percent of Price. INTC has a Dividend Yield of 2.2

Sales: INTC has annual sales of $37,110,000,000
Sales Growth: Sales Growth is the Sales Growth Rate in percent over the last 12 months. INTC has a Sales Growth of -14.00% per year. This is very poor..
Sales Per Share (SPS): INTC has annual sales of $6.43 per share. SPS can be used as a measure of valuation when comparing stocks within an Industry Group.
Price to Sales Ratio (P/S): INTC has a P/S of 2.82. This ratio is also used as a measure of valuation. It is useful when comparing stocks within an Industry Group.

INTC is fully valued compared to its Price of $18.13 per share, has about average safety, and is currently rated a Hold.


2. Příklad

EUR/USD
Technické úrovně
Resistance 3 1,2940
Resistance 2 1,2900
Resistance 1 1,2870


Support 1 1,2800
Support 2 1,2765
Support 3 1,2680

Fundamentální analýza:
Počátek nového obchodního týdne se nesl v duchu velice poklidné nálady, kdy k žádným výraznějším změnám devizových kursu nedošlo. Evropská měna se tak bez většího zájmu obchodníků zdržovala v úzkém obchodním rozpětí mezi 1,2820-1,2855 USD. Mírnou podporu euro získali hned z rána po veřejněji vyšších než očekávaných produkčních cenách v Německu. Nicméně jeho zisky narazila na poměrně tuhý odpor v oblasti okolo 1,2850/60 USD, který se mu překonat nepodařilo. A nic na tom nezměnil ani fakt, že evropská měna se vůči japonskému jenu dostalo na nové historické maximum 151,65 JPY. Později odpoledne jsme se dočkali jediného významnějšího ukazatele včerejšího dne, kterým byly předstihové ukazatele v USA. Ty sice dopadly přesně podle očekávání, nicméně dočkali jsme se celkem výrazné revize směrem nahoru za minulý měsíc. V reakci na tento ukazatel pak euro mírně oslabilo do oblasti těsně nad psychologickou hladinu podpory 1,28 USD. V její blízkosti se pak evropská měna udržela až do samotného závěru. Obchodní aktivita v tomto týdnu se bude postupně snižovat s tím, jak se bude přibližovat čtvrteční státní svátek v USA. Rovněž kalendář ekonomických událostí v tomto týdnu je poměrně prázdný, což by mělo přispět k pokračujícímu krátkodobému postrannímu trendu.
USD/JPY
Technické úrovně
Resistance 3 118,75
Resistance 2 118,50
Resistance 1 118,35


Support 1 117,50
Support 2 117,10
Support 3 116,60

Fundamentální analýza:
Kurs amerického dolaru vůči japonskému jenu se na počátku nového týdne zvyšoval, když z počátečních 117,75 JPY se dokázal vrátit zpět nad psychologický odpor 118 JPY. Stalo se tak v reakci na výsledek víkendového zasedání ministrů financí zemí skupiny G20, na kterém nebylo přijato žádné rezolutní opatření ohledně současné oslabující tendencí japonské měny. Ta se okolo poledne dostala na svou historicky nejnižší hodnotu vůči společné evropské měně. Okolo poledne pak došlo k mírné korekci, kdy se dolar vrátil zpět do těsné blízkosti psychologových 118 JPY, kde se pak udržel až do počátku amerického obchodování. Po zveřejnění mírně vyšších amerických předstihových ukazatelů dolar opětovně mírně oživil, nicméně i nadále se obchodoval v úzkém obchodním rozpětí mezi 118,00-118,20 JPY. Již více jak dva týdne je americká měna uzavřená ve svém postranním trendu, který je ohraničen silnou podporou v oblasti psychologických 117 JPY a silným odporem okolo 118,50/60 JPY. Pouze trvalé proražení jedné z těchto úrovní by mělo udeřit budoucí směr dalšího vývoje.


GBP/USD
Technické úrovně
Resistance 3 1,9155
Resistance 2 1,9050
Resistance 1 1,8990


Support 1 1,8930
Support 2 1,8885
Support 3 1,8835

Fundamentální analýza:
Ani kurs britské libry se na počátku nového týdne výrazným způsobem neměnil a po většinu času zůstal v těsné blízkosti výchozích 1,8950 GBP. Teprve krátce před polednem pak došlo k mírnému librového zhodnocení směrem k psychologickému odporu 1,90 GBP. A právě přiblížení se k této úrovni vyvolalo postupné ochabování dalších nákupních objednávek, které by libru dokázaly přenést přes tento psychologický odpor. Právě jeho trvalé překonání by bylo potvrzením obnovy librového rostoucího trendu z předešlých týdnů. Ani během odpoledne pak nedošlo k výrazným změnám librového kursu a to ani po mírně lepších výsledcích amerických předstihových ukazatelů. Podobný ráz obchodování by měl panovat po většinu tohoto týdne, který bude narušen čtvrtečním státním svátkem v USA. Jedinou významnější zprávou tohoto týdne pak bude až páteční zveřejnění britského HDP za 3. čtvrtletí.