Štátne pokladničné poukážky a proces ich emisie

1. CENNÉ PAPIERE

Naša legislatíva presne definuje zloženie sústavy cenných papierov. Na rozdiel od predchádzajúceho zákona č. 600/1992 Z. z. o cenných papieroch, v súčasnosti platný zákon č. 566/2001 Z. z. o cenných papieroch rozlišuje viac druhov cenných papierov a tieto druhy taktiež bližšie definuje. Podľa tohto zákona tvoria sústavu cenných papierov nasledovné druhy:
a) akcie,
b) dočasné listy,
c) podielové listy,
d) dlhopisy,
e) vkladové listy,
f) pokladničné poukážky,
g) vkladné knižky,
h) kupóny,
i) zmenky,
j) šeky,
k) cestovné šeky,
l) náložné listy,
m) skladištné listy,
n) skladiskové záložné listy,
o) tovarové záložné listy,
p) družstevné podielnické listy,
q) iný druh cenného papiera, ktorý za cenný papier vyhlási osobitný zákon.

Primárny trh štátnych cenných papierov je uzatvorený trh, ktorý zabezpečuje emisiu a primárny predaj štátnych cenných papierov, ktorými sú:
a) štátne pokladničné poukážky,
b) štátne dlhopisy.
Od 1.1.2005 je organizátorom primárneho trhu štátnych cenných papierov Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity, ktorá vydala pre tento trh pravidlá.

Na primárnom trhu zaknihovaných štátnych cenných papierov pôsobia tieto subjekty:
▪Ministerstvo financií SR – ktoré vystupuje pri emisiách štátnych cenných papierov ako emitent cenných papierov vydávaných Slovenskou republikou.
▪Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity – ktorá vystupuje pri emisiách štátnych cenných papierov ako agent.
▪Investori - ktorí nakupujú emitované štátne cenné papiere. V minulosti sa delili na priamych investorov a nepriamych investorov. Toto pomenovanie sa od 1.1.2005 zmenilo na účastníkov a ich klientov, pričom ich kompetencie zostali nezmenené.

1.1 Pokladničné poukážky

Pre pokladničné poukážky (ďalej len PP) je charakteristické:
•PP je cenný papier so splatnosťou najviac jeden rok od jeho vydania. Táto pomerne krátka doba splatnosti spôsobuje, že pokladničnú poukážku zaraďujeme medzi nástroje peňažného trhu,
•výnos z nej sa stanovuje ako rozdiel medzi menovitou hodnotou pokladničnej poukážky a jej emisným kurzom,
•PP je potvrdením práva majiteľa pokladničnej poukážky požadovať pri jej splatnosti vyplatenie peňažných prostriedkov vo výške menovitej hodnoty PP,
•PP môžu u nás emitovať len nasledovné tri subjekty:
▪Národná banka Slovenska,
▪Ministerstvo financií Slovenskej republiky za Slovenskú republiku,
▪banka alebo zahraničná banka prostredníctvom pobočky umiestnenej na území Slovenskej republiky.

1.2 Štátne pokladničné poukážky

Štátne pokladníčné poukážky (ďalej len ŠPP) sú štátne cenné papiere s dobou splatnosti do jedného roka. Potvrdzujú uloženie peňažných prostriedkov používaných na preklenutie dočasného nesúladu medzi príjmami a výdavkami štátneho rozpočtu v rozpočtovom roku. Štátne pokladničné poukážky sú evidované v Centrálnom registri krátkodobých cenných papierov, ktorý vedie Národná banka Slovenska a do ktorého môžu mať prístup domáce a zahraničné clearingové systémy (Centrálny depozitár cenných papierov SR, Euroclear, Clearstream). Sekundárne obchodovanie s nimi prebieha na peňažnom trhu.
ŠPP patria k najdôležitejším cenným papierom peňažného trhu. Je pre ne charakteristické:
•takmer nulové riziko insolventnosti, ktoré je spojené so štátom ako emitentom, ktorý, na rozdiel od iných ekonomických subjektov, má možnosť získať prostried-ky na zaplatenie dlhu zvýšením daní.
•vysoký stupeň likvidity, ktorý majú ŠPP vďaka tomu, že trh pokladničných poukážok patrí k najväčším a najrozvinutejším. Krátke doby splatnosti vedú k nízkym kurzovým stratám v dôsledku zmien úrokových sadzieb.
•štát používa emisiu ŠPP na krytie krátkodobého deficitu štátneho rozpočtu a centrálna banka na riadenie likvidity bankového sektora. ŠPP sú aj dôležitým nástrojom fiškálnej politiky štátu a menovej politiky centrálnej banky. Preto objem emisie pokladničných poukážok ovplyvňuje aj fáza ekonomického cyklu. Napr. v období recesie sa vláda snaží v súlade s menovou politikou centrálnej banky naštartovať ekonomický rast emisiou pokladničných poukážok, ktorými sa financujú rôzne rozvojové programy.
•ŠPP poskytujú relatívne nízky stupeň zhodnotenia pre investorov a pre štát nízke náklady na získanie peňazí. Sadzby ŠPP sú jedným zo základov pre ostatné úrokové sadzby na peňažnom trhu. Z pohľadu investorov má investovanie do ŠPP výhodu v tom, že im umožní napr. znížiť riziko portfólia cenných papierov, ktoré vlastnia alebo že ich môžu použiť ako záruky pri získavaní iných foriem úverov. V Slovenskej republike boli ŠPP emitované v dematerializovanej podobe, v nominálnych hodnotách 1 mil. Sk.

1.3 Náležitosti štátnych pokladničných poukážok

ŠPP potvrdzuje právo majiteľa pokladničnej poukážky požadovať pri jej splatnosti výplatu peňažných prostriedkov vo výške menovitej hodnoty pokladničnej poukážky. ŠPP musí obsahovať:
a) označenie emitenta, obchodné meno, sídlo a identifikačné číslo, ak je emitentom banka alebo zahraničná banka,
b) názov pokladničnej poukážky a jej ISIN, čo neplatí pre pokladničné poukážky vydané MF SR alebo NBS,
c) menovitú hodnotu pokladničnej poukážky, a to:
▪v slovenskej mene najmenej jeden tisíc Sk a vyššie hodnoty vždy v celých tisícoch Sk alebo
▪v cudzej mene, ak je pokladničná poukážka vydaná v cudzej mene,
d) spôsob určenia výnosu a termín jeho výplaty,
e) vyhlásenie emitenta, že dlhuje menovitú hodnotu pokladničnej poukážky jej majiteľovi,
f) termín splatnosti menovitej hodnoty pokladničnej poukážky,
g) záväzok emitenta splatiť menovitú hodnotu pokladničnej poukážky v určitom termíne, spôsob tejto výplaty a určenie platobného miesta,
h) pri pokladničných poukážkach znejúcich na meno aj tieto údaje o prvom majiteľovi:
▪obchodné meno, sídlo a identifikačné číslo, ak je právnickou osobou,
▪meno a priezvisko, trvalý pobyt a rodné číslo, ak je fyzickou osobou a pri zahraničnej fyzickej osobe sa namiesto rodného čísla môže uviesť dátum narodenia.

1.4 Cena štátnych pokladničných poukážok na primárnom trhu

Výpočet ceny ŠPP na primárnom trhu je závislý od spôsobu stanovenia výnosu daného cenného papiera. Výnos z ŠPP je rozdielom medzi menovitou hodnotou cenného papiera a jeho nižším emisným kurzom. Cena štátnych pokladničných poukážok sa určuje nasledovne:

       MH * 360
P = ––––––––––––––––––
      (DTM * ÚS) + 360

Kde:
P = cena ponúkaná kupujúcim v Sk
MH = menovitá hodnota v Sk
DTM = doba splatnosti emisie v dňoch
ÚS = ročný výnos požadovaný kupujúcim v desatinnom vyjadrení.

Príklad: Výpočet ceny štátnej pokladničnej poukážky
Menovitá hodnota ŠPP so splatnosťou 180 dní je 1 000 000 Sk. Investor požaduje ročný výnos 5%. Akú sumu zaplatí investor za štátnu pokladničnú poukážku?

         1 000 000 * 360
P = –––––––––––––––––– = 975 610 Sk
        (180 * 0,05) + 360

Investor zaplatí za štátnu pokladničnú poukážku 975 610 Sk.

1.5 Priebeh obchodovania na primárnom trhu

Obchodovanie na primárnom trhu štátnych cenných papierov prebieha v nasledujúcich krokoch:
1) Ministerstvo financií vypracuje oznámenie o emisii,
2) Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity zabezpečí zverejnenie oznámenia,
3) vypísanie emisie,
4) podanie a príjem objednávok od investorov,
5) spracovanie objednávok,
6) oznámenie výsledkov primárneho predaja štátnych cenných papierov,
7) zaslanie rezervácie uspokojeným investorom,
8) platba za štátne cenné papiere,
9)prevod štátnych cenných papierov na investora.

Ak chce investor vstúpiť na primárny trh štátnych cenných papierov, musí podpísať zmluvu s priamym investorom. Zmluva s priamym investorom musí obsahovať nasledovné náležitosti:
a) pri účasti na primárnom trhu štátnych dlhopisov číslo majetkového účtu v stredisku a kód, pod ktorým je evidovaný v centrálnom registri (ak v ňom nie je evidovaný, pridelí mu štvormiestny kód predajné miesto),
b) pri účasti na primárnom trhu ŠPP kladné vyjadrenie priameho alebo nepriameho investora o otvorení majetkového účtu v centrálnom registri a kód priameho investora pod ktorým je v ňom evidovaný,
c) podpisy štatutárnych zástupcov zmluvných strán a odtlačok pečiatky (ak nie je vo výpise z obchodného registra príslušného investora stanovené inak). Súčasťou zmluvy s priamym investorom sú podpisové vzory.
1.5.1 Oznámenie o emisii a zverejnenie oznámenia

Emitent, t.j. Ministerstvo financií SR má za úlohu vypracovať oznámenie o pripravovaných emisiách štátnych cenných papierov. Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity musí zabezpečiť zverejnenie oznámenie v periodickej tlači s celoštátnou pôsobnosťou a prostredníctvom svojej internetovej stránky – www.ardal.sk, Reuters stránky a Telerate stránky.
Oznámenie o emisii štátnych dlhopisov má formu emisných podmienok a musí sa zverejniť najneskôr týždeň pred vydaním štátneho dlhopisu.
Oznámenie o emisii ŠPP sa uskutočňuje na základe žiadosti o evidenciu emisie. Pri aukčnej forme predaja štátnych pokladničných poukážok zverejňuje toto oznámenie agent operatívne podľa rozhodnutia MF SR, najneskôr však v deň aukcie.
Ak sa primárny predaj štátnych cenných papierov uskutočňuje aukčnou formou, povinnosťou emitenta je ďalej uviesť v oznámení o emisii nasledovné skutočnosti:
a) deň prijímania objednávok nákupu z primárneho predaja - deň aukcie,
b) ostatné náležitosti podľa postupu primárneho predaja štátnych cenných papierov v súlade s postupmi primárneho predaja štátnych cenných papierov.
Po prijatí oznámenia o emisii štátnych cenných papierov je úlohou agenta posúdiť formálnu a vecnú správnosť tohto oznámenia. Ak vzniknú pri kontrole nezrovnalosti, musí ich ihneď oznámiť emitentovi.
Prijaté oznámenie o emisii agent v prípade štátnych dlhopisov zaregistruje prostredníctvom programovej aplikácie a v prípade štátnych pokladničných poukážok odovzdá centrálnemu registru.

1.5.2 Vypísanie emisie

Vypísanie emisie emitentom prebieha spôsobom podľa oznámenia o emisii. Emitent môže vypísať bežnú emisiu alebo osobitnú emisiu štátnych cenných papierov.
Bežná emisia štátnych cenných papierov prebieha v termínoch určovaných podľa harmonogramu emisií štátnych cenných papierov emitovaných Ministerstvom financií SR. Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity je povinná na svojej internetovej stránke – www.ardal.sk najneskôr do 15. marca, 15. júna, 15. septembra a 15. decembra zverejniť kalendár aukcií pre nasledovný štvrťrok. Agentúra však môže zverejniť kalendár na polrok alebo na celý rok do 15. v mesiaci predchádzajúcom danému obdobiu. Primárny predaj bežnej emisie sa môže uskutočniť nasledovnými spôsobmi:
a) aukčným spôsobom,
b) upisovaním,
c) periodickým predajom.
Pri bežnej emisii deň aukcie predchádza dňu emisie. Aukcia sa uskutočňuje pred dňom emisie najmenej dva pracovné dni pri štátnych dlhopisoch a najmenej jeden pracovný deň pri štátnych pokladničných poukážkach.
Osobitná emisia sa realizuje mimo termínov určených v harmonograme emisií na príslušný rok. Nastáva v prípade mimoriadnej situácie, ktorá sa neočakávane vyskytne v priebehu roka. V tejto situácii má štát nedostatok zdrojov a snaží sa ich vykryť neplánovanou emisiou. Primárny predaj osobitnej emisie sa môže uskutočniť nasledovne:
a) aukčným spôsobom pre vybraných investorov,
b) neaukčným spôsobom za pevnú cenu Národnej banke Slovenska alebo jednému či viacerým vybraným investorom.
Aukcia osobitnej emisie štátnych cenných papierov sa realizuje najneskôr v deň emisie.

Predaj emisie aukčným spôsobom môže prebiehať nasledovne:
1) Americkou aukciou so stanovenou sumou emisie - emitent stanovuje max. sumu emisie a môže stanoviť aj minimálnu cenu predaja (tj. max. výnos pre investora), priamy investor môže zadať max. 3 aukčné objednávky (požiadavky), nepriamy investor max. 1 a NBS môže zadať prípadný nákup ŠPP ak je ich splatnosť do 3 mesiacov, ak emitent stanoví minimálnu cenu, tak všetky objednávky za nižšiu cenu sú odmietnuté (vyradené), ostatné objednávky, vrátane objednávky CB sa zoradia od najvyššej po najnižšiu a v tomto poradí sú aj uspokojované.
2) Holandská aukcia so stanovenou sumou emisie – systém je rovnaký ako pri americkej aukcii, odlišnosťou tu je iba cena, všetci tu platia rovnakú cenu a tá sa rovná najnižšej cene uspokojovaného predaja. Pre emitenta je výhodnejšia Americká, lebo priemerná úroková sadzba, za ktorú si emitent požičiava peniaze je nižšia ako pri Holandskej (viď príklad a tabuľku 1 na ďalšej strane). Emitent využíva Holandskú ak chce získať viac investorov. Pre investora je výhodnejšia Holandská. V SR sa využíva hlavne Americká.
3) Americkou a Holandskou aukciou s nezverejnenou sumou emisie - oproti (1) a (2) je zmena len v tom, že sa najskôr zozbierajú objednávky, teda zistí sa aký je dopyt a až potom sa určí cena emisie.

Príklad: Rozdiel medzi americkou a holandskou aukciou:
Predpokladajme, že MF SR chce umiestniť na primárnom trhu 1 000 ks ŠPP v menovitej hodnote 1 mil. Sk. Bude nás zaujímať poradie bánk, ktorých požiadavky budú uspokojené, cena americkej a holandskej aukcie, za predpokladu, že dopyt po ŠPP predstavujú nasledujúce požiadavky bánk:

Tabuľka 1
Banka Dopyt v kusoch Požadovaný výnos (v % p.a.) Poradie uspokojených požiadaviek Cena americkej aukcie Cena holandskej aukcie
A 200 3,550 3. 3,550 3,780
B 250 3,320 1. 3,320 3,780
C 300 3,780 4. 3,780 3,780
D 250 3,430 2. 3,430 3,780
3340 5,000 ---
1.5.3 Podanie a príjem objednávok

Podanie a príjem objednávok sa uskutočňuje v čase primárneho predaja. Ten sa pri aukčnej forme predaja uskutoční v deň, ktorý je v oznámení o emisii určený ako deň aukcie v stanovenom čase. Objednávky do aukcie zasielajú priami investori pre-dajnému miestu v deň aukcie elektronicky prostredníctvom Reuters stránky účastníka aukcie do 11.00 hod. Objednávky, ktoré neprídu do predajného miesta do stanoveného času, nie sú akceptované. Pri periodickom predaji a predaji upisovaním sa primárny predaj uskutočňuje v čase stanovenom v oznámení o emisii štátnych cenných papierov a pri predaji za pevnú cenu najneskôr v deň emisie. Účastník aukcie na svojej Reuters ponukovej stránke uvedie identifikačný kód aukcie a ponuky do aukcie, ktoré pozostávajú zo štyroch údajov:
I. názov účastníka (štvormiestny kód účastníka),
II. názov konečného majiteľa (vopred ARDAL oznámený štvormiestny kód – pre zahraničných účastníkov je posledným znakom – 9),
III. cena (zaokrúhlená na celé koruny),
IV. počet kusov pri uvedenej cene.

Priami investori podávajú objednávky do primárneho predaja vo svojom mene a taktiež v mene nepriameho investora, ktorého zastupujú. V prípade výnimočných okolností, ktoré neumožňujú Agentúre pre riadenie dlhu a likvidity organizovať aukciu obvyklým spôsobom, možno ponuky predkladať prostredníctvom faxu a pre urýchlenie spracovania e-mailom.

1.5.4 Spracovanie objednávok

K spracovaniu objednávok dochádza v deň primárneho predaja na predajnom mieste, kde sa uskutočňuje rozdelenie štátnych cenných papierov danej emisie na základe objednávok investorov príslušného trhu. Toto rozdelenie prebieha formou, ktorú vopred určil emitent v oznámení o emisii a ktorá je v súlade s postupmi primárneho predaja štátnych cenných papierov.
Emitent má právo objednávku úplne alebo čiastočne odmietnuť. Má taktiež právo zrušiť primárny predaj, ak nájde v jeho priebehu alebo v jeho výsledkoch chyby.
V priebehu primárneho predaja môže dôjsť k pomernému kráteniu objednávok z akéhokoľvek dôvodu, napr. z rozhodnutia emitenta a pod. Prvým kritériom krátenia je ponúkaná cena v Sk za cenný papier. Ak prípadný zvyšok po realizácii daného kritéria krátenia nie je deliteľný počtom objednávok s rovnakou cenou, pridelia sa zvyšné cenné papiere investorom na základe náhodného výberu.

Príklad: Pomerné krátenie objednávok na primárnom trhu
Na primárnom trhu je 5 investorov, pričom každý z nich si objednáva 2 cenné papiere. Počet emitovaných cenných papierov je 9. Traja investori, ktorí ponúkli vyššiu cenu za cenné papiere sú uspokojení ihneď. Zvyšní dvaja investori ponúkajú rovnakú cenu. Spolu požadujú 4 cenné papiere, ale na prerozdelenie zostávajú už len 3 kusy. Preto každý z nich dostane na základe pomerného krátenia objednávok po jednom cennom papieri. Zvyšný, posledný jeden cenný papier sa pridelí jednému z nich na základe náhodného výberu.

1.5.5 Oznámenie výsledkov primárneho predaja

Oznámenie výsledkov predaja sa uskutočňuje automaticky po vyhodnotení ponúk a ukončení aukcie. Prostredníctvom elektronického systému Reuters dostane každý účastník na svoju Reuters výsledkovú stránku všetky tie svoje ponuky, ktoré boli akceptované. Zároveň sa prostredníctvom stránok Reuters a Telerate zverejnia celkové výsledky aukcie. Celkové výsledky aukcie sú zasielané do NBS a na MF SR a zverejňujú sa aj na internetovej www.ardal.sk. Výsledky primárneho predaja sa tiež uverejňujú prostredníctvom periodickej tlače s celoštátnou pôsobnosťou, ktorá uverejňuje burzové správy.

1.5.6 Rezervácia primárneho nákupu

Po spracovaní objednávok a rozhodnutí o investoroch, ktorým budú pridelené emitované štátne cenné papiere, zašle predajné miesto uspokojeným investorom rezerváciu primárneho nákupu. V prípade nepriameho investora ju posiela jeho priamemu investorovi.
Rezervácia sa zasiela v lehote danej pre uskutočňovanie týchto operácií na primárnom trhu štátnych cenných papierov, spravidla v lehote primárneho predaja. Ak priamy investor neobdrží rezerváciu v stanovenej lehote, môže podať reklamáciu na primárny predaj.
Rezervácia primárneho nákupu musí obsahovať nasledovné náležitosti:
a) Kód a meno kupujúceho, emisie a emitenta. V prípade, že kupujúcim je nepriamy investor uvádza sa aj kód a meno jeho priameho investora.
b) Dátum primárneho predaja.
c) Menovitú hodnotu cenného papiera.
d) Počet nakúpených štátnych cenných papierov, ich nákupnú cenu v Sk a cenu celkom v Sk, ktorá sa vypočíta ako súčin predchádzajúcich dvoch údajov. Uvedené údaje sa uvedú pri všetkých uspokojených cenových objednávkach investora.
e) Celkový počet nakúpených štátnych cenných papierov a cena celkom v Sk za všetky cenové objednávky investora, t.j. sumu, ktorú má investor za objednané štátne cenné papiere uhradiť.
f) Číslo účtu emitenta t.j. číslo účtu, na ktorý má investor platbu za objednané štátne cenné papiere uhradiť.
g) Dátum úhrady na účet emitenta.
h) Pečiatka a podpis pracovníka predajného miesta.
1.5.7 Platba za štátne CP nakúpené na primárnom trhu

Platbu za nakúpené štátne cenné papiere je povinný priamy investor vykonať bezhotovostným prevodom na účet. V prípade nepriameho investora jeho platbu uskutočňuje priamy investor, ktorý ho zastupuje. Platba sa realizuje v lehote stanovenej v rezervácii primárneho nákupu. Cena dosiahnutá v aukcii sa považuje za zaplatenú jej pripísaním na účet emitenta.

1.5.8 Prevod štátnych cenných papierov

Na základe výsledkov primárneho predaja a po uskutočnení úhrady za nakúpené štátne cenné papiere, dochádza k ich prevodu na majetkový účet prvého majiteľa. Tento prevod uskutočňuje pri štátnych dlhopisoch agent v Centrálnom depozitári cenných papierov SR a pri štátnych pokladničných poukážkach centrálny register. Prevod štátnych dlhopisov sa musí uskutočniť ihneď po oznámení emitenta o zaregistrovaní emisie v Centrálnom depozitári cenných papierov SR.